事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗p>

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(p吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗ǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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