事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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