金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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